?D反思中国资本市场“系族企业”溃败的金融因素

　　文/巴曙松 伍刚 陈华良

　　巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长，研究员，博士生导师，中国证监 会基金评议专家委员会委员，中国银监会考试委员会专家。

　　伍 刚 华中科技大学经济学院博士生，华信惠悦咨询公司业务总监。

　　陈华良 中央财经大学金融学院硕士生。

　　从系族企业金融链条的需求看，过于激进的发展模式成倍放大了金 今日焦点：
 
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融需求，负债期限结构和利率结构的不合理增加了金融需求，二级市场违规操作的护盘成本加大了金融链条的需求压力，这些方面本质上反映了金融链条的扩张和绷紧时系族企业缺乏有效的风险控制能力。

　　而从系族企业金融链条的供给看，融资渠道的缺乏迫使系族企业寻求非正规融资途径，扭曲了金融链条的性质；收购产业之后缺乏有效的整合，降低了金融链条的供给能力；实际操作中出现的违规担保、虚假出资、关联交易等行为金融链条运作的风险聚积；金融机构经营上的内控失效也成为金融供给链条中的风险点。

　　系族企业金融链条的绷紧和断裂对企业自身、监管机构和市场本身在危机处理上提出了更高的要求，显示出整个金融体系对于快速扩张企业的风险预警能力和控制能力的低下。

　　从发展趋势看，只要把握好产业扩张和金融支持之间的有效平衡，系族企业在当前中国的经济发展和结构调整中是有其存在的合理性和巨大的发展空间的。

　　探源“系族”金融链

　　当前的资本市场上，通过快速扩张控制多个公司并组成关联的“系族企业”是一些企业快速成长的基本路径。系族企业中当然也不乏经营优秀的案例，但是，近来资本市场上系族企业频频出事，从周正毅到德隆，从顾雏军到张海，值得深入分析与反思。　　特别是系族企业兴衰之短暂，轨迹之相似，都值得从产业整合、价值链扩张、民营企业发展等多种角度进行分析：作为系族企业并购扩张赖以支撑的金融链条为什么会断裂，断裂之后为(下一页)