刚刚有点走强的股指还没站稳脚跟又遭当头一棒。昨日，沪综指在空方压力下，重回1100点下方。其实，目前市场并不缺乏具有价值的股票：预计未来几年股息回报在6%以上的个股不在少数；A股整体市盈率、市净率水平在全球范围看都相对较低，再加上股改对价，估值就更有吸引力。但市场仍然缺乏热情。

    买还是不买？也许基金经理们也从来没有像现在这样迷惘过。作为市场上最大的单一类型机构投资者，基金的苦闷与彷徨反过来也影响着市场走势，市场因此出现了罕见而令人困惑的现象。

    现象一：行情上涨与基金无关
   
    这不是凭空猜测，而是事实。

    在上周上涨行情中，对市场贡献最多的是水泥、钢铁、石化、电解铝等周期类大盘股，也包括像中集集团、深赤湾等超跌二线蓝筹股。这些都是早已从基金重仓股名单中消失的个股，基金现在对它们的态度仍然是“不看”。

    有数据为证：上周在上证综指上涨2.46%的背景下，ETF、指数型开放式、封闭式、灵活配置型和稳定配置型等5类股票型基金的累计净值平均涨幅分别为1.84%、1.29%、0.33%、0.38%和0.36%，绝对收益型基金甚至出现了0.26%的算术平均累计净值周跌幅，基金净值表现显著落后于市场。数据表明，市场反弹与基金无关。

    这确实让人感到意外。基金目前资产净值总额逾4000亿元，股票型基金的资产净值总额逾2000亿元，占两市流通市值比例逾20%，仅持有的股票市值就超过1630亿元，占流通市值的比例超过16％。单从资金实力上看，基金无疑是一言九鼎，具有决定性的影响力。而如此大规模、具有巨大影响力的基金群置身行情之外，不能不让人感到奇怪。

    现象二：8%股息的宝钢不敢买

    宝钢股份作为大盘蓝筹股的代表，具有特别典型的观察价值。自8月18日股改自然除权的4.6元附近开始，其股价一直在下降通道中逐波下滑，直到3.76元处止跌并略有反弹。专业人士测算，宝钢股份未来几年的分红回报率在8%左右，远高于目前2%以内的各种中短期市场利率。

    像宝钢股份这样的优质蓝筹，跌到这个份上已经让人不解。更让人不解的是，目前似乎也没人把它当成宝贝来追逐。嘉实基金副总经理窦玉明这样解释：市场上长期资金少，对股息不敏感或者说在乎股息收益的资金不够多。因为我国股市历史上成长股挣钱多，价值股挣钱少，投资者有对成长股的偏好。

    现象三：个体理性与群体非理性

    不敢买的同时，必然是敢卖，而且是争先恐后。基金目前正是这样。

    不管是传统的绩优蓝筹基金重仓股，还是三季度建仓的新型重仓股，基金经理现在都不是很放心，时刻紧盯着。一旦有稍大一点的抛单出现，就立刻跟进。基金经理已成惊弓之鸟，恐慌情绪一度蔓延。

    上投摩根基金投资副总监吕俊把它概括为“链式反应”。原因有二：一是市场资金有限，一旦发现新的机会，就得卖掉老股票才能腾出资金；二是一旦有人抛售交叉持股的重仓股，其它基金会立刻跟进。因为熊市中不问价值，卖出总是对的。最重要的是，你不跑别人跑，谁也不愿独自留下看大门，承担基金净值下跌的痛苦。这不仅仅是一个排名问题，也与年底奖金与职业生涯相关。
    对每一个基金经理来说，紧紧看好自家自留地，保持基金净值不缩水就是最理性选择。但个体的理性已无可避免地构成了群体的非理性。就像千军万马挤断独木桥，最后谁也过不去一样。

    现象四：各基金公司“自留地”普遍欠收

    各家基金公司都有自己的招牌股票，即旗下各基金持有的股票总额占流通股的比例在10%以上，这就是各家基金公司精心耕种的自留地。

    与以往不同，基金的自留地现在普遍欠收。比如，华夏与嘉实共同持有的G华海（分别持有流通股的10%、16.66%），三季度末以来下跌29.4%；富国基金持有的用友软件（占流通股的11.97%），下跌12.43%；大成基金持有的国阳新能（占流通股的13.4%），下跌13.08%；华安基金持有的海欣股份（占流通股的13.1%），下跌13.1%；博时基金持有的外运发展（占流通股的11.92%），下跌11.32%；易方达基金持有的G西煤（占流通股的16.68%），下跌11.54%（数据截至上周五）……

    基金重仓股，尤其是招牌重仓股普遍大幅下跌是极为罕见的，这表明基金投资陷入了空前的困境。业内人士指出，这既有基金后续资金补给不足的原因?D?D?D新基金销售不畅，老基金遭赎回，又有基金投资理念欠成熟的因素?D?D?D过于看重企业眼前利润波动，缺乏长线战略眼光。

    现象五：冷眼旁观QFII加仓

    基金的裹足不前与QFII的坚决加仓形成了鲜明的对比。

    分歧无处不在，但最典型的是对宝钢股份的态度：三季度基金大举减持近1.9亿股，宝钢几乎遭到所有基金的减持。而QFII则主动加仓且整体比较一致，瑞银加仓4477万股至12203万股，成为宝钢股份的第二大股东，高盛公司加仓8947万股成为宝钢的第四大股东，摩根士丹利加仓788万股。

    数据显示，我国目前已获得批准的QFII机构总共有30家，投资额度共计49.25亿美元。截至9月末，QFII在十大流通股股东当中共计出现了186次，合计持有11.09亿股，市值67.26亿元。这还只是不完全统计，因为有不少QFII持仓未进入前十大股东名单无法统计。

    嘉实基金认为，QFII之所以在宝钢上加仓，是因为QFII有长线眼光，不在意短期的套牢。吕俊回答得更干脆：这没什么理解与认识的问题，这就是“QFII会，我们不会。”QFII都经历过多个牛熊循环，已形成了成熟的投资理念与投资方法，熊市中不恐惧，牛市中不贪婪。尤其是熊市中以绝对价值为基础，越跌越敢买。