债市运行仍将以震荡整理、结构调整为主；建议投资者规避长期品种，缩短久期，关注流动性较好的短期品种，操作上以波段操作为主

    继前一交易日大幅下挫之后，周四交易所国债先抑后扬，大幅震荡。早盘各非跨市场品种在坚定抛盘打压下，满盘皆绿，部分长期券甚至下跌超过0.05％，午后盘面风生水起，抄底资金开始入场，早盘下跌品种全面上扬。

    上证国债指数收于110.10点，下跌0.04％，成交放大至15.17亿元，较前一交易日增加3.52亿元。从盘面情况来看，前期较为坚挺的跨市场券开始松动，位居跌幅前列，短期非跨市场品种位居涨幅前列，沪市国债21涨6平15跌，有一只券全天无成交。

    上证所企业债市场一扫前一交易日的阴霾，上证企债指数收于121.53点，大幅上涨0.18％，成交放大至0.3亿元，沪市企债17涨1平12跌。

    交易所债券市场大幅波动，银行间市场相对平稳，资金较为宽松，回购利率稳定，1天、7天回购利率微降、14天回购微升了1个基点，卖盘有所增加，现券成交较为平稳。

    笔者认为，公开市场操作、回购新规影响释放、市场博弈是影响周四债市运行的主要因素。

    周四的公开市场操作，央行维持了较大的力度，发行3月期票据750亿元，收益率1.7322％，高于此前市场的普遍预期。货币政策有变化迹象，央行要求一级交易商提前预报央票需求量，此外，票据贴现率将实行动态调整，央行掌握市场利率的能力进一步提升，市场对于央票发行利率的猜测难度将加大。

    回购新规定的初衷是规范和促进交易所质押式回购市场，对市场而言是正本清源的好事，但在限制问题回购规模的同时，也影响到一些正常回购的开展，降低了机构资产的流动性、逼迫机构调整资产结构，还限制了机构的投资渠道，给市场带来规则之外的影响，新规执行的细节值得商榷。为此，市场对区别对待的呼声甚高，登记结算公司对此也有所考虑，有消息称基金公司已经获准于新规实施之前增加回购规模。

    交易所债券市场的大幅度波动与我们此前预计的基本相符，同时，我们也点出，债市震荡将给保险与基金带来绝佳的投资机会，可能会引发机构进场套利，周四的债市走势表明，保险与基金确已大举进入交易所债券市场进行抄底。

　　【后市展望】

    短期内，债市不确定性较多，货币政策风向有变化迹象、公开市场操作力度较大，资金面变数较大；一季度国债发行序幕即将拉开，债券供应加大；回购新规方面，结算公司出台变通方案、回购新规执行区别对待有一定的可能性，但可能性难以估量；债市多空分歧并未完全统一，断言抄底资金获胜为时尚早。因此，我们判断未来一段时间内，债市多空拉锯继续，债市运行仍将以震荡整理、结构调整为主。