周二交易所国债高位整理，各非跨市场品种疲态尽现，跨市场券相对较为坚挺，上证国债指数收于110.19点，上涨0.02％，成交8.46亿元，较前一交易日增加2.05亿元。沪市国债15涨3平24跌，有1只券全天无成交。

    国债高位整理的同时，企业债稳步上扬，上交所企业债指数收于121.56点，上涨0.15％，成交0.28亿元，较上一交易日增加0.17亿元。沪市企业债28涨4平7跌，有10只券全天无成交。

    银行间资金面趋于宽松，回购利率呈现回落趋势，1天回购与前一交易日持平，7天回购、14天回购稍降了1个基点，市场买卖活动频繁，报价与成交较为活跃。

    春节后几个交易日，影响债市运行的因素主要有货币环境与交易所回购规则变化两大因素。

    首先，货币格局宽松依旧。春节刚过，央行在公开市场上大量回笼货币，源于节后资金面的极度宽裕，2月份到期资金量达到3190亿元，周二发行一年期央票1200亿元，收益率仅为1.8330％，基本保持稳定，7天正回购440亿元，收益率为1.55％。

    笔者认为，在汇率制度改革、债券市场发展、外贸顺差增长、经济周期回落、融资格局转变等因素的牵制下，2006年央行货币政策的主基调仍然是“宽松”，央行周二大力回笼货币的举措也从侧面昭示着目前阶段市场充裕的流动性。

    其次，交易所回购新规于日前出台。新规虽然保证了当日买入当日回购、到期滚动续做等基本功能，在较大程度上保障了交易所回购市场的效率，使得交易所回购市场避免了“灭顶之灾”，但新规造成的影响却并不如市场人士所预计的那么乐观，其不利影响有待释放。在回购新规实施之前的几个月内，交易所市场面临较为严重的“缺血”考验，在回购规模的限制下，放大套做的机构将难以为继，不能突破回购规模限制，否则将视为欠库扣款。

    在买盘受阻的情况下，只能进行质押式回购的非跨市场债券品种波动的可能性明显加大，成交减少，买入并持有的投资理念占据上风，部分投机机构甚至将被挤出市场，与此同时，交易所市场的流动性和活跃程度将下降，市场震荡怕视兴?加大??

    【后市展望】

    虽然货币环境宽松依旧，但交易所回购新规的不利影响将逐渐释放，非跨市场券波动加大，交易所债市震荡加剧，可能引发保险与基金等投资机构进场套利。

    建议投资者密切注意市场震荡带来的投资机会，规避某些“庄券”，选择期限较短、流动性较好的品种。