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美元继续升值 美联储将终结全球商品牛市
www.wx216.com 2006-02-21   来源:新华网   作者:
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  昨日新任美联储主席伯南克对通货膨胀表现出强硬姿态,全球商品市场迅速做出反应,尤其是能源和基本金属更是大幅度下跌。

  由于此轮商品牛市是由低利率所创造的,那么,可以预计,美联储继续升息终将结束本轮商品牛市。

  实际上,由于预期伯南克将继续格林斯潘以控制通胀为首要目标的货币政策,商品市场在2月份已连续回落,CRB指数由1月底的顶点350.28下降到了目前的320点左右。

  利率对商品市场价格走势具有决定性作用,低利率的宽松货币环境是商品市场此轮牛市形成和发展的根本原因。从历史来看,历次商品大牛市都开始于美联储利率的阶段性底部、终结于随后利率上升到的阶段性顶部。

  “通胀恐慌”减弱

  低利率是通胀加剧的罪魁,而通胀对商品价格的推动则表现在两个方面:

  首先,通胀直接反映于商品价格的上涨。因为货币是商品的一般等价物,当货币的增加大大高于商品增幅时,过多的货币追逐过少的商品的直接结果,就是用货币表示的商品价格的上涨。

  其次,“通胀恐慌”导致投资者大量买入商品进行通胀保值。预期通胀已经反映在商品价格之中,但非预期通胀则没有。如果通胀形势严峻却又不可预期,那么就形成通胀恐慌(Inflat i o n s c a r e )。这对对冲基金而言是非常严重的,因为持有货币甚至股票和债券等都只会导致资金缩水,因此它们需要一种可以有效对冲非预期通胀的工具,那就非商品莫属。正是这种对冲通胀尤其是非预期通胀的优良特性,使得商品受到了对冲基金的青睐。

  宏观经济将受冲击

  低利率及全球流动性的膨胀是推动宏观经济强劲增长的重要因素。以美国为例:第一,低利率降低了信贷成本,从而推动了信贷投资和信贷消费的扩张,尤其是在房产、汽车等大件商品的消费需求上体现得非常明显。第二,资产增值大大增强了居民消费能力,依赖于房地产的不断增值,美国人大量进行信贷消费。另外,近几年来美国股票和债券市场也大大升值,琼斯指数从2003年开始持续走牛至现在,雷曼兄弟国债价格指数从2001年开始也大幅上升。

  那么,为什么美联储已连续两年升息,对宏观经济的不利影响到现在才显现呢?这是因为美联储提高的只是短期利率,在美联储持续升息的过程中,长期利率反而在持续下降,而后者才是决定企业贷款和消费信贷融资成本的决定因素。如果长期利率不上升,投资和消费需求、以及房地产市场就不会受到不利影响。但是,目前美国已经出现了“利率倒挂”现象,即短期利率刚刚超过了长期利率,如果美联储继续升息,那么对冲基金“买短债、卖长债”的息差交易将导致长期利率跟随短期利率上升,届时利率提高对经济的不利影响就会逐步出现。

  美元继续升值

  在美联储升息过程中,美元也得到了拉动,自2005年以来就在持续反弹。尽管高额双赤字问题对美元始终形成极大压制,但如果美联储继续升息导致美国的利差优势更加明显,那么美元将在持续大量的资本净流入中不断走强。

  首先,美国国内利率相对于欧元区和日本的优势将更加明显,这将继续强烈吸引境外资本的流入,目前欧元区利率为2.25%,而日本仍然实行零利率,相比之下美国的利率显得非常有吸引力;其次,美国提高利率的紧缩货币政策将导致美元货币供给量的下降,从而使得美元相对于其他货币升值。

  改变息差交易模式

  低利率降低了借入金融资产、购买商品或房地产的息差交易的融资成本,而低利率带来的资产泡沫不断膨胀也给这类交易带来了高收益率。因此对冲基金大量借入低收益的金融资产,如美国债券,或者减少这类资产在投资组合中的权重,来购买房地产或商品。这不仅大大提高了其投资组合的收益率,也分散了大量风险。巴克莱调查显示,对冲基金进入商品市场的目的有60%是与股票和债券进行投资组合。

  准确地说,推动这类息差交易盛行的原因是“名义利率低于通货膨胀率”。自2002年3月以来,美国的实际利率长期为负值,而这也正是基金大规模进入商品市场的时期。根据高盛公司提供的数据,2005年底全球追踪商品指数的基金资产规模已经达到1200亿美元,而2003年中期只有150亿美元,两年时间膨胀了7倍。

  反之,如果名义利率上升到高于通货膨胀率的水平,或者说实际利率变为正值,那么投资者兴趣将由商品转向金融资产,这类息差交易模式将会结束。有研究证明,历史数据中实际利率与商品价格之间存在显著的负相关关系。

  因此,如果美联储继续升息有效控制住通货膨胀,从而使实际利率恢复到持续正值时,目前借入金融资产购买商品的息差交易模式将逐步结束,商品期货将彻底结束牛市。

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